# Бар'єрна ставка й вартість капіталу

> Яку дохідність має перевищити проєкт і чому ризикованіші проєкти мають давати більше.

- Курс: [Фінанси для продактів: від юніт-економіки до бізнес-кейсів](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product.md)
- Модуль: Чи варта ставка того?
- Урок 23/32, ~27 хв
- Джерело: https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/hurdle-rate

## Звідки беруться 25%

**Alex Tutor:** Ти й далі в продуктовій команді Klasna, і в Leo є запитання щодо ставки 25%.

**Leo:** Чому ми дисконтуємо за 25%? Банк дає нам кредит під 16%. Візьмімо 16%, і більше наших ідей пройде.

**Hanna:** Кредит — лише чверть наших грошей. Решта три чверті — від засновників та інвесторів, які взяли на себе значно більший ризик. Вони очікують близько 28% на рік.

**Sofia:** Тобто ставка — це суміш того, чого хоче банк, і того, чого хочуть власники?

**Alex Tutor:** Саме так. Зваж кожне джерело за його часткою: 25% × 16% + 75% × 28% = 4% + 21% = 25%. Це **вартість капіталу (WACC)** Klasna, середньозважена вартість капіталу.

$$
WACC = \frac{D}{D+E} \times r_D + \frac{E}{D+E} \times r_E = 0.25 \times 16\% + 0.75 \times 28\% = 25\%
$$

*D — борг (кредити), E — власний капітал (гроші власників); r_D, r_E — скільки на рік очікують кредитори й власники. Відсотки зазвичай зменшують податок, що трохи знижує частку боргу; тут податки не враховуємо.*

**Alex Tutor:** Ставка, що заробляє менше за 25%, не розраховується з тими, чиїми грошима вона користується. Спробуй інше співвідношення.

> **Вправа:** Припустімо, Klasna фінансувалася б на **40%** кредитами під 16% і на **60%** коштом власників, які очікують 28%, за тих самих ставок. Якою була б її середньозважена вартість капіталу?

## Дешевий борг не безкоштовний

**Leo:** Отже, позичаємо більше — і все дешевшає!

**Alex Tutor:** Банку платять першим, і в добрий місяць, і в поганий липень. Що більше боргу, то ризикованіша частка власників, тож вони вимагають більше за 28%. Частина паперового виграшу зникає.

**Hanna:** І банк хоче свій платіж і в серпні, коли грошей у нас найменше.

**Sofia:** Тобто 23,2% припускають, що власники не помітять додаткового ризику.

**Alex Tutor:** Так. Скільки боргу здорово — питання на потім. Поки що: вартість капіталу — це скільки коштують усі гроші, а не найдешевша їх частина.

> **Вправа:** **Правда чи ні:** якщо Klasna візьме значно більше боргу, дохідність, якої очікують її власники, найімовірніше **зросте**.

## Одна ставка для всіх?

**Leo:** Гаразд, тоді 25%. Для всього.

**Alex Tutor:** 25% — це дохідність для **середнього** ризику Klasna. Ставки не бувають середніми. Скоротити відомий рахунок безпечніше, ніж запустити нову функцію, а новий ринок ще ризикованіший.

**Hanna:** Тож наша політика має три **бар'єрні ставки (hurdle rate)** — мінімальну дохідність, яку має перевищити проєкт: 25% для проєктів ефективності з відомими витратами, 30% для продуктових проєктів на нинішніх клієнтах, 40% для нових ринків.

**Alex Tutor:** Перш ніж дивитися таблицю, розклади кілька проєктів за ризиком самостійно.

> **Вправа:** Вартість капіталу Klasna, 25%, — це планка для проєктів середнього ризику з відомими витратами. Які з цих проєктів мають долати планку **вищу** за 25%? Обери всі правильні варіанти.

> **Бар'єрні ставки Klasna**
>
> | Тип проєкту | Приклад | Бар'єрна ставка |
> |---|---|---|
> | Ефективність, відомі витрати | Заміна платного інструмента чи постачальника | 25% (вартість капіталу) |
> | Продуктовий проєкт, нинішні клієнти | Режим пробних іспитів з математики | 30% |
> | Новий ринок | Klasna for Teams у Польщі | 40% |
>
> Додаткові пункти понад 25% — плата за додатковий ризик проєкту, а не за сумніви в прогнозі.

**Alex Tutor:** Режим пробних іспитів мав NPV +161 280 за 25%. Це продуктовий проєкт, тож перевір його за 30%: −1 200 000, далі 300 000, 600 000, 800 000, 800 000.

> **Вправа:** Яка **NPV** режиму пробних іспитів за його бар'єрної ставки 30% (−1 200 000 зараз; 300 000, 600 000, 800 000, 800 000 у 1–4-му роках)?

## Пастка нового ринку

**Leo:** Тоді подивися на Teams у Польщі: 2 000 000 вкладень, далі 500 000, 900 000, 1 200 000 і 1 200 000. За 25% NPV +81 920. Затверджуємо?

**Alex Tutor:** За власної бар'єрної ставки 40% NPV дорівнює −433 985,84. Її IRR — 26,97%: вище за середнє по компанії, але далеко нижче за ризик нової країни, нових продажів і нової валюти.

**Hanna:** З однією ставкою для всього ризиковані проєкти виглядають кращими, ніж є, безпечні — гіршими, і рік за роком компанія дрейфує в ризик, хоча ніхто цього не вирішував.

**Sofia:** Тобто бар'єрна ставка залежить від проєкту, а не від того, хто за нього платить.

> **Вправа:** IRR проєкту Teams у Польщі — 26,97%. Вартість капіталу Klasna — 25%, бар'єрна ставка для нових ринків — 40%. Що має вирішити Klasna?

## Не роздувай ставку

**Leo:** Тоді візьмімо 40% для всього. Краще перестрахуватися.

**Alex Tutor:** Тоді не пройдуть і добрі, безпечніші проєкти: пробні іспити за 40% опускаються до −179 800,08. Завищена ставка така ж хибна, як і занижена; вона просто втрачає гроші тихіше.

**Hanna:** І ніколи не піднімай ставку через те, що не віриш прогнозу. Якщо грошові потоки надто райдужні, виправ їх або перевір сценарії.

**Sofia:** Ставка — для ризику, прогноз — для грошей, яких ми очікуємо.

**Hanna:** Ось ситуація, з якою я стикаюся щокварталу.

> **Вправа:** Hanna сумнівається в прогнозі команди пробних іспитів — 800 000 грн на рік у роках 3 і 4: він виглядає надто райдужним. Це продуктовий проєкт з планкою 30%. Що їй варто зробити?

> **Вправа:** Зістав кожну ставку з тим, що вона означає в Klasna.

## Твоя черга: відповідь для Leo

**Leo:** Ще одна спроба: банк дає нам 16%. Чому Польщу не можна оцінювати за 16%?

**Alex Tutor:** Покажи Leo, що 16% зробили б із числами.

> **Вправа:** Teams у Польщі: −2 000 000 грн зараз, далі 500 000, 900 000, 1 200 000 і 1 200 000 наприкінці років 1–4. Якою була б його **NPV**, якби його оцінювали за ставкою кредиту банку **16%**? Округли до двох знаків після коми.

**Sofia:** Бо кредит покриває лише частину, а Польща — найризикованіше в усьому списку.

**Hanna:** Додай до цього цифри — і він перестане питати.

**Alex Tutor:** Три-п'ять речень: вартість капіталу, бар'єрна ставка й чому вона така, і NPV за кожною ставкою.

> **Вправа:** Leo питає: «Банк дає кредит під 16%. Чому ми не можемо оцінювати Teams у Польщі за 16%?» Teams у Польщі коштує 2 000 000 грн зараз і приносить 500 000, 900 000, 1 200 000 і 1 200 000 у роки 1–4: NPV +531 419,62 за 16%, +81 920 за 25% і −433 985,84 за 40%. Напиши коротку відповідь (3–5 речень), використавши вартість капіталу Klasna, бар'єрну ставку для нових ринків і NPV.

> **Головне**
>
> - **Вартість капіталу (WACC)**: скільки коштують усі гроші компанії, зважено за джерелами: 25% × 16% (кредити) + 75% × 28% (власники) = 25%.
> - Більше боргу знижує паперове число (40% боргу → 23,2%), але разом з ним зростає ризик власників і дохідність, якої вони очікують.
> - **Бар'єрна ставка**: мінімальна дохідність, яку має перевищити проєкт, залежно від ризику: 25% для ефективності з відомими витратами, 30% для продуктових проєктів, 40% для нових ринків.
> - Одна ставка для всього прикрашає ризиковані проєкти: Teams у Польщі має NPV +81 920 за 25%, але −433 985,84 за своєї бар'єрної ставки 40% (IRR 26,97%).
> - Завищена ставка вбиває й добрі проєкти (пробні іспити: +30 033,96 за 30%, −179 800,08 за 40%).
> - Ставка оцінює ризик; сумніви в прогнозі виправляють у грошових потоках або сценаріями.

**Alex Tutor:** Далі кейс. Будувати власний відеоклас чи й далі платити за хвилини — з усім, що є в цьому модулі.

- Попередній урок: [NPV, IRR і окупність продуктового проєкту](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/npv-irr-payback.md)
- Наступний урок: [Кейс: будувати власний відеоклас чи й далі платити за хвилини?](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/build-or-buy-case.md)

---
Productovi Learning. Безкоштовно, читати можна без реєстрації.