# Борг чи капітал: левередж, розмивання й ризик

> Що кредит та інвестор роблять із дохідністю, ризиком і часткою власників.

- Курс: [Фінанси для продактів: від юніт-економіки до бізнес-кейсів](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product.md)
- Модуль: Які витрати важливі для рішення?
- Урок 31/32, ~25 хв
- Джерело: https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/debt-vs-equity

## Шість мільйонів на ЄС

**Alex Tutor:** Ти й далі в продуктовій команді Klasna, а компанія хоче рости в ЄС, і їй потрібні гроші ззовні.

**Leo:** Ми хочемо рости в ЄС: реклама в Польщі й Німеччині, партнерства з українськими суботніми школами. За планом Hanna потрібно 6 млн грн ззовні. У нас дві пропозиції.

**Hanna:** Банк пропонує кредит 6 млн під 20% річних: лише відсотки, а всю суму повернути за три роки. Інвестор пропонує 6 млн за 12,5% компанії.

**Sofia:** Кредит порахувати легко: 20% від 6 млн — це 1,2 млн на рік, 100 000 на місяць. А що пропозиція інвестора означає в грошах?

**Alex Tutor:** Вона оцінює всю компанію. Якщо 6 млн купують 12,5%, скільки коштують 100%, коли гроші вже надійшли? Це **оцінка після раунду (post-money valuation)**.

> **Вправа:** Інвестор пропонує 6 000 000 грн за 12,5% Klasna. Яка **оцінка після раунду**: вартість усієї компанії одразу після надходження грошей?

## Кому що належить

**Alex Tutor:** Відніми нові 6 млн — і отримаєш вартість до раунду: 42 млн, **оцінка до раунду (pre-money valuation)**. Саме стільки, на думку інвестора, Klasna варта сьогодні.

**Hanna:** Сьогодні засновникам належить 80%, раннім інвесторам — 20%. Нові 12,5% пропорційно зменшують частку кожного.

**Alex Tutor:** Порахуй нову частку засновників раніше за Hanna.

> **Вправа:** Засновникам Klasna належить 80%, раннім інвесторам — 20%. Новий інвестор купує 12,5% компанії в раунді нових акцій. Яка частка належить засновникам після раунду?

**Sofia:** Засновники: 80% × 0,875 = 70%. Ранні інвестори: 20% × 0,875 = 17,5%.

**Alex Tutor:** Це **розмивання частки (dilution)**: та сама компанія, менший шматок для кожного наявного власника. Натомість **фінансування через капітал (equity financing)** не має відсотків і дати повернення, а погані роки інвестор ділить з вами.

**Alex Tutor:** **Боргове фінансування (debt financing)** — дзеркальне: нових власників немає, але відсотки треба платити щомісяця, а гроші повернути в певну дату, хоч би що сталося.

> **Вправа:** Klasna потрібно 6 млн грн на розширення в ЄС. Банк пропонує кредит під 20% річних: лише відсотки, а всю суму повернути за три роки; інвестор пропонує ті самі гроші за 12,5% компанії. Сьогодні засновникам належить 80%. Що з переліченого стосується **банківського кредиту** порівняно з пропозицією інвестора? Обери всі правильні варіанти.

## Добрий рік і поганий рік

**Alex Tutor:** Тепер що кожен варіант дає засновникам. Візьми два можливі роки після розширення: 5 млн операційного прибутку або 800 000. Податки для простоти не враховуємо.

**Alex Tutor:** Перш ніж рахувати: що, на твою думку, виграє в сильний рік?

> **Вправа:** Після розширення в ЄС у Klasna сильний рік: 5 000 000 грн операційного прибутку (податки не враховуємо). З кредитом (6 млн під 20%) засновникам належить 80% компанії; з інвестором — 70%, і відсотків немає. Який варіант лишає засновникам більше цього року?

**Sofia:** Сильний рік із кредитом: 5 000 000 − 1 200 000 = 3 800 000, і 80% засновників — це 3 040 000. З інвестором: 70% від 5 000 000 — це 3 500 000.

**Leo:** Тобто інвестор кращий навіть у добрий рік? Я думав, кредит — це дешевий варіант.

**Alex Tutor:** За 20% річних — не тут. Кредит виграє, лише коли прибуток настільки великий, що фіксовані відсотки малі порівняно з 10 пунктами компанії, які віддали б засновники. Межа там, де обидва варіанти дають однаково.

$$
0.80 \times (X - 1\,200\,000) = 0.70 \times X \;\Rightarrow\; X = \frac{0.80 \times 1\,200\,000}{0.10} = 9\,600\,000
$$

*X — операційний прибуток, за якого засновники отримують однаково з кредитом і з інвестором, грн.*

**Hanna:** 9,6 млн — майже вдвічі більше за наш найкращий сценарій. А тепер слабкий рік.

> **Вправа:** У слабкий рік Klasna має 800 000 грн операційного прибутку. Яка частка засновників (80%) у результаті з кредитом (1 200 000 відсотків на рік)? Податки не враховуй; збиток вводь від'ємним числом.

**Hanna:** І −320 000 — не просто число на папері. Банк хоче 100 000 щомісяця, живими грошима, є прибуток чи ні.

**Alex Tutor:** Це **фінансовий левередж (financial leverage)**: борг робить добрі роки власників кращими, а погані — гіршими, бо відсотки треба платити за будь-якого результату. Тут слабкий рік покриває відсотки лише 0,67 раза: 800 000 ÷ 1 200 000.

**Alex Tutor:** Чотири нові поняття за одну розмову. Прив'яжи їх до чисел Klasna, перш ніж ми підемо далі.

> **Вправа:** Klasna потрібно 6 млн грн: банківський кредит під 20% річних або інвестор, який купує 12,5% компанії (сьогодні засновникам належить 80%). Зістав кожне поняття з тим, що воно означає тут.

**Sofia:** А відсотки — це ще одна постійна витрата, тож вони піднімають точку беззбитковості кожного місяця.

> **Вправа:** **Правда чи ні:** торік середній урок Klasna лишав 173,44 грн маржинального доходу. З кредитом (6 000 000 грн під 20% річних, лише відсотки) Klasna щомісяця потрібно приблизно на 577 уроків більше лише для того, щоб покрити відсотки.

## Не лише цифри

**Leo:** Інвестор ще й хоче місце в раді.

**Alex Tutor:** Капітал купує більше, ніж гроші: партнера, який може допомогти, а може й сказати «ні». Борг лишає контроль у вас, але банки додають умови, як-от мінімальний залишок на рахунку, і фіксований рахунок до сплати.

**Hanna:** І 12,5% — це назавжди. Якщо Klasna колись продадуть, інвестор отримає 12,5% і з цього. Кредит закінчується, коли його повернули.

**Sofia:** Тобто борг дешевший, коли результати передбачувані, а капітал безпечніший, коли ні.

> **Вправа:** Для якого проєкту кредит зазвичай доречніший, ніж продаж частки?

## Твоя черга: які гроші для ЄС?

**Leo:** Мені треба відповісти обом цього тижня. Кредит чи інвестор?

**Alex Tutor:** Спирайся на цифри: скільки кожен варіант коштує засновникам в обидва роки, що буде з грошима в слабкий рік і від чого доведеться відмовитися.

**Sofia:** Спершу рекомендація, потім цифри, на яких вона тримається.

> **Вправа:** Порадь Leo в 3–5 реченнях, чим фінансувати розширення в ЄС на 6 млн: кредитом чи інвестором. Факти: кредит під 20% річних, 1 200 000 грн відсотків на рік, повернення за три роки; інвестор купує 12,5% (засновники переходять з 80% до 70%, оцінка після раунду 48 млн) і хоче місце в раді. Сильний рік (5 000 000 операційного прибутку): засновники отримують 3 040 000 з кредитом, 3 500 000 з інвестором. Слабкий рік (800 000): −320 000 з кредитом, +560 000 з інвестором. Податки не враховуємо. Наведи цифри для обох років і скажи, від чого Klasna відмовляється.

> **Головне**
>
> - **Боргове фінансування** коштує відсотків за будь-яких результатів (6 млн під 20%: 1,2 млн на рік), і його треба повернути; власники зберігають частки.
> - **Фінансування через капітал** не має відсотків і повернення, але коштує частки кожного майбутнього прибутку й продажу: 6 млн за 12,5% означає оцінку після раунду 48 млн, до раунду — 42 млн, а частку засновників розмито з 80% до 70%.
> - **Фінансовий левередж** підсилює: з кредитом засновники отримують 3 040 000 у сильний рік і −320 000 у слабкий; з інвестором — 3 500 000 і 560 000.
> - Борг вигідніший за капітал лише понад певний рівень прибутку (тут 9,6 млн) і потребує прибутку, що покриває відсотки в кілька разів; слабкий рік, який покриває їх 0,67 раза, — це проблема з грошима.
> - Відсотки — нова постійна витрата: приблизно на 577 уроків на місяць більше лише для беззбитковості.

**Alex Tutor:** Наступного разу зберемо все на одній сторінці: записку, з якою Klasna піде до інвесторів.

- Попередній урок: [Пастка розподілу: закрити програмування?](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/allocation-trap.md)
- Наступний урок: [Кейс: фінансова записка на одну сторінку до раунду](https://productovi.com/uk/courses/finance-for-product/funding-memo-case.md)

---
Productovi Learning. Безкоштовно, читати можна без реєстрації.